去年10 月，特斯拉第一次降价后至今，中国主要电动车企陆续跟进降价策略以应对挑战。据我们不完全统计，1M23 月销量Top10 的电动车最新提车价格（含官方3 月购车补贴）相比去年9 月下降了9%。近日市场关注东风汽车联合湖北省开展限时大力补贴活动，代表燃油车也加入了此轮降价潮，最高降幅达到近10 万，引发投资人对整车行业竞争情况恶化、加速洗牌的担忧。通过调研和分析目前蔚小理面临的现状以及各自应对策略，我们认为持续降本增效，并以智能化和产品矩阵打造差异化优势，同时通过出海战略谋求第二增长曲线是长期布局良方，我们看好蔚小理的长期竞争优势。
我们认为蔚小理主要竞争对手包括以特斯拉为首的电动车品牌和以BBA 为首的高端燃油车。回顾4Q22，行业龙头特斯拉大幅降价对造车新势力的影响：小鹏
IM电竞
蔚来
理想行业动态，主要系：（1）价格带：小鹏价格带与特斯拉重叠度高，主力产品P7/G9 分别对标Model 3/Y；蔚来定位高端，但主力产品ET5 与特斯拉存在直接竞争；理想以增程式路线与家庭用户策略与特斯拉需求重叠度少。（2）销量/毛利率：4Q22 小鹏/蔚来/理想销量分别为2.2/4.0/4.6 万辆；整车毛利率9.75（彭博一致预期）/6.8/20.0%，环比变-1.9/-9.6/+8.0pp。我们认为此轮另一派竞争对手BBA 等燃油车降价，蔚小理短期或进一步承压。
北京时间3/2，特斯拉2023 年投资者日上宣布下一代平台降本50%，我们认为电动车品牌未来“降本增效”能力是决定其能否在红海中浴血胜出的关键。我们看到短期内，锂电池价格走低一定程度利好蔚小理毛利率水平；长期来看，其先进制造技术布局均处于行业前列：（1）一体化压铸：蔚来ET5车身后底板已实现一体化压铸，据易车报道，小鹏、理想均有望于下一代车型实现该技术。（2）电池：蔚来自建电池厂，小鹏/理想采用供应商多元化策略。（3）控制器自研：蔚小理均实现核心域控制自研，同时加大供应链垂直整合及议价能力。
相较传统燃油车，我们认为电动车通过车型设计和智能化布局塑造自身品牌形象是重要战略。（1）理想：瞄准家庭用户策略具有错位竞争优势；已经通过ONE、L9/L8 的增程技术、大空间+智能座舱等优势形成了较好的品牌号召力，未来持续通过L7/MPV 等车型推出扩大消费群。（2）蔚来：坚持高端产品/服务，从门店服务、换电站布局到车型设计均迎合高端定位；同时NT2.0多元化产品矩阵有望打造多个销量支柱，提升高端纯电市占率。（3）小鹏：
经历过组织架构调整及产品改款，P7i 及G6 有望重振公司产品力，未来城市NOA 等推出有望赋能“科技先锋”形象IM电竞。
据Bloomberg，2022年全球电动车市场渗透率仅15.2%，远低于国内25.6%。
尽管国内竞争已逐渐白热化，但是往海外市场看IM电竞，新能源车企依旧有广阔的出海空间。根据海关出口数据，尽管中国出口金额2023 年1-2 月同比下滑6.8%，但是新能源汽车的出口量逆势同比大增62.8%。我们看到蔚来、小鹏已经在欧洲各国迈出了出海第一步。对比传统海外品牌，特别是欧洲和日韩系电动车，蔚来、小鹏在三电技术、智能化、客户服务等环节都具备明显的优势。我们看好长期海外市场战略能够为蔚小理带来第二场成长曲线。
风险提示：补贴政策对需求刺激效用不及预期，行业竞争格局恶化程度超过市场预期，蔚小理技术发展不及预期风险。